Автор: эксперт Аналитического центра Halyk Finance Салтанат Игенбекова
В январе 2025 года Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк (ВБ) обнародовали свои отчеты по Казахстану. Halyk Finance подготовил обзор этих отчетов и предоставил комментарии к прогнозам и выводам МВФ и Всемирного банка.
В общем, обе организации положительно оценили экономический рост в 2024 году, отметив эффективность монетарной политики и устойчивость банковского сектора. В 2025 году ожидается кратковременное ускорение роста, при этом инфляция будет снижаться медленнее, а дефицит бюджета останется. Тем не менее, геополитическая неопределенность, структурные проблемы и ограниченная экономическая диверсификация создают определенные риски для устойчивого развития. Поэтому ускоренные структурные реформы являются ключевыми для будущего экономического роста.
Макроэкономическая стабильность
В отчете по итогам миссии в Казахстан, проходившей с 18 сентября по 1 октября 2024 года, МВФ подчеркивает высокую экономическую активность в 2024 году: рост ВВП может составить 4,0% в 2024 году и увеличиться до 5,0% в 2025 году, благодаря расширению фискальных стимулов и росту добычи нефти. В среднесрочной перспективе МВФ оценивает рост на уровне 3,0-3,5% при отсутствии необходимых реформ.
По данным Всемирного банка, представленным в «Докладе об экономике Казахстана», если в 2024 году экономика вырастет на 4,0%, то в 2025 году ожидается временное ускорение до 4,7%, также за счет увеличения нефтедобычи и налогово-бюджетного стимулирования. После 2025 года ВБ, как и МВФ, прогнозирует замедление темпов роста до 3,0–3,5% из-за низкой производительности и снижения инвестиций, вновь акцентируя внимание на необходимости диверсификации экономики и развитии новых источников экономического роста.
По итогам года фактический рост составил 4,8%, что стало результатом динамичного роста торговли и обрабатывающей промышленности, которые увеличились на 9,1% г/г и 5,9% г/г соответственно. Разница в оценках международных организаций и фактическими данными объясняется довольно слабым ростом экономики в первом полугодии (3,3%). Основной рост пришелся на вторую половину года, когда был зафиксирован резкий рост торговли. Однако в своих публикациях мы отмечали, что этот рост сложно назвать устойчивым и качественным, так как одним из факторов ускоренного роста торговли стало увеличение государственных расходов на 13,3%, происходившее на фоне снижения импорта, инвестиций и реальных доходов населения.
Наш прогноз экономического роста на 2025 год более оптимистичен по сравнению с МВФ и ВБ и составляет 5,3% (Рис.1.). Мы ожидаем, что значительная поддержка росту будет оказана за счет увеличения нефтедобычи с 87 млн тонн в 2024 году до 96-99 млн тонн в 2025 году.
Монетарная политика
В отчете МВФ отмечается эффективность денежно-кредитной политики на фоне гибкости обменного курса, а также последовательный подход Национального банка Казахстана (НБК) в снижении базовой ставки, что способствовало стабилизации цен в течение 2024 года. Тем не менее, сохраняется ценовое давление, подпитываемое сильным внутренним спросом (в том числе из-за более мягкой фискальной политики) и более высокой инфляцией на непродовольственные товары, отчасти из-за роста внутренних тарифов на коммунальные услуги и электроэнергию. В результате, по оценкам МВФ, инфляция достигнет целевого значения в 5% только к 2028 году.
В этих условиях МВФ рекомендует улучшать правовую базу НБК для усиления его мандата по поддержанию ценовой стабильности и укреплять институциональные основы его работы для обеспечения эффективности монетарной политики. К приоритетам в этой области МВФ относит в том числе повышение независимости НБК и фискальную консолидацию, которые мы также освещали в отдельной публикации «Какие реформы нужны Казахстану?» Кроме того, в отчете МВФ подчеркивается важность (1) проведения жесткой денежно-кредитной политики до тех пор, пока инфляция не приблизится к целевому уровню и не восстановятся инфляционные ожидания; (2) совершенствования инструментов и операций НБК по управлению системной ликвидностью; (3) невмешательства в валютный рынок при отсутствии рыночных шоков, так как это может подорвать доверие к приверженности НБК к гибкости обменного курса и таргетированию инфляции.
Всемирный банк отмечает, что, несмотря на снижение инфляции до 8,6%, ее уровень все еще превышает целевой уровень в 5%. По прогнозам ВБ, инфляция будет снижаться до 7,5–8,0% в 2025 году и 6,0% в 2026 году, не достигая целевого уровня в 5%. Достижение этого целевого уровня остается под вопросом, поскольку фискальная экспансия и волатильность курса тенге поддерживают инфляционное давление, создавая преграды для стабилизации цен в среднесрочной перспективе.
По нашим оценкам, поддержку снижению инфляции окажут высокая базовая ставка и замедление глобальной инфляции. Однако внутренние риски, такие как слабая бюджетная дисциплина, высокий уровень трансфертов из Национального фонда (НФ), волатильность курса тенге, а также внешние риски могут оказать давление на стабильность цен. Мы пересмотрели прогноз по инфляции в сторону повышения до 9,0% в связи с недавним решением о либерализации цен на ГСМ, дальнейшим ростом коммунальных тарифов, неопределенностью по ценам на нефть и, соответственно, валютного курса.
Значения инфляции в течение года будут зависеть от степени (не)реализации вышеуказанных проинфляционных рисков. Что касается базовой ставки, то мы также придерживаемся мнения о необходимости более осторожного подхода в предстоящий период с учетом продолжающихся бюджетных расходов, замедления темпов дезинфляции и значительных рисков для перспектив. В отношении курсовой политики мы согласны с мнением МВФ о важности плавающего курса и необходимости его продолжения. Однако мы ранее выражали мнение о возможности введения «управляемого плавающего курса» после внедрения строгих контрциклических бюджетных правил.
Фискальная политика
МВФ обращает внимание на недостатки в бюджетной дисциплине и его планировании, а также на продолжающуюся проциклическую фискальную политику, что привело к увеличению зависимости от трансфертов из Нацфонда в последние годы.
Всемирный банк также подчеркивает регулярную нехватку бюджетных доходов и чрезмерную зависимость от НФ, что подрывает надежность бюджетных правил и ставит под угрозу долгосрочную фискальную устойчивость страны.
Полностью поддерживая позицию МВФ и ВБ о необходимости корректирующих мер в налогово-бюджетной сфере, мы готовим отдельную публикацию по налогово-бюджетной политике.
Кредитная активность
МВФ отмечает устойчивость банковского сектора и сдерживание рисков для финансовой стабильности. Однако быстрый рост потребительского кредитования выявляет потенциальные уязвимости в секторе домохозяйств и подчеркивает важность макропруденциальной политики для снижения рисков в этом сегменте.
Всемирный банк также указывает на то, что кредитная активность сосредоточена на кредитовании домохозяйств, в то время как кредитование бизнеса остается на низком уровне. Мы